5.5. Критерий «внутренняя норма рентабельности» проекта
Или, иными словами, ВНР - такой параметр дисконтирования, при котором уравнивается величина суммарного приведённого дохода с объёмом инвестиций, и проект становится ни прибыльным, ни убыточным:
ІДt X M2(ВЯР, t) = я;
У показателя ВНР есть еще две трактовки: с одной стороны (если двигаться «снизу»), ВНР - это максимально допустимая средневзвешенная стоимость капитала (ССК), который будет задействован при реализации проекта; с другой стороны (если двигаться «сверху»), ВНР - это минимально приемлемая доходность проекта при заданной стоимости капитала (рис.
38). ЧПЭ(г) і 1 г ЧПЭ > 0Если обозначить А = ---------- ЧПЭ ( \)---------- , тогда будем иметь
итоговое выражение для расчета ВНР:
ВНР = Л + (г2 - л) хА; (97)
Таким образом, величина ВНР определяется, исходя из значения ставки п, к которому мы должны прибавить часть отрезка (г2 - п). Чтобы эту часть зафиксировать, мы должны длину отрезка (г2 - г1) умножить на корректирующий множитель:
Легко понять, что А всегда больше нуля и меньше единицы:
Поскольку г - аргумент функции ЧПЭ(г) - находится в знаменателе выражения (98), да при этом ещё возведён в степень то и функция ЧПЭ(г) является гиперболой.
Поэтому для уменьшения погрешности расчета ВНР с помощью описанного метода необходимо подбирать процентные ставки п и г2
так, чтобы разница между их величинами была, по возможности, минимальной: при близких значениях г1 и г2 кривизной функции ЧПЭ(г) можно пренебречь с большим основанием.
Пример 37 Год
Оцените инвестиционный проект по критерию «внутренняя норма рентабельности». Прогноз денежного потока (млн ру б) .
Средневзвешенная стоимость капитала для проекта 16%. Решение:
Определим ЧПЭ при процентной ставке 16%: ЧПЭ(16%) = 300 х М2(16%;1) + 400 х М2(16%;2) + + 500 х М2(16%;3) + 600 х М2(16%;4) -1000 = 258,62 + 297,27 + + 320,33 + 331,37 -1000 = 207,59 млн руб.
Т.к. ЧПЭ (16%) >0, то можно принять г=16%.
Теперь следует подобрать вторую процентную ставку, при
которой ЧПЭ станет отрицательным. Возьмем 32%:
ЧПЭ(32%) = 300 х М2(32%;1) + 400 х М2(32%;2) +
+ 500 х М2(32%;3) + 600 х М2(32%;4) -1000 = 227,27 + 229,59 +
+ 217,39 +197,63 -1000 = -126,13 млн руб. = 25,95%
Т.к. ЧПЭ (32%) ССК, то проект является приемлемым Ответ: ВНР=24,9%. Проект приемлем.
Недостатком критерия ВНР является трудоёмкость вычислений, связанная с его применением (если, конечно, отсутствуют необходимые технические средства).
Достоинством данного критерия является сопоставимость ставки ВНР с другими процентными ставками: банковскими ставками, ставками доходности по ценным бумагам (финансовым инструментам), ставками доходности по альтернативным инвестиционным проектам. Благодаря этому показатель ВНР позволяет легко ориентироваться на финансовом рынке, выбирая те направления инвестирования, которые наиболее предпочтительны в данное время в данном месте.
Это достоинство критерия ВНР обусловило то обстоятельство, что, например, в США в последние десятилетия многие компании предпочитают использовать критерий ВНР при выборе проектов не как вспомогательный (к критерию ЧПЭ), а как основной: посчитав величину ВНР, инвестор сразу весь денежный рынок делит на две части
- на деньги, которые можно использовать в проекте в качестве инвестиционного ресурса (их цена меньше ВНР), и деньги, с которыми лучше не связываться (их цена больше ВНР).
Итак, мы рассмотрели четыре важнейших критерия оценки и выбора инвестиционных проектов - СО, ЧПЭ, ИРИ и ВНР. Последние три дают, практически всегда, один и тот же выбор из предлагаемых к реализации проектов при условиях:
ЧПЭ > 0, ИРИ > 1 и ВНР > ССК.
При этом выбор, сделанный с помощью данных критериев, может расходиться с решением, основанном на применении критерия СО.
Этим выводом завершается 3-й блок материала.
Если теперь вернуться к началу главы 3 и посмотреть на рис. 28, то будет понятно, что мы сделали полный цикл. Начали с активов компании - инвестиций в финансовые инструменты, обращающиеся на рынке. Затем перешли к её пассивам и рассмотрели способы формирования капитала компании. А в заключение снова вернулись к активам
- инвестиционным вложениям, но уже в проекты реального сектора экономики. И этот цикл постоянно повторяют практически все современные компании.
Все давно поняли, что с финансовыми инструментами других компаний необходимо работать не столько для того, чтобы заработать какую-то дополнительную прибыль, сколько для того, чтобы постоянно «держать руку на пульсе» финансового рынка. Без этого компания не сможет правильно определять цену используемого капитала, что, в свою очередь, не позволит квалифицированно оценивать и выбирать для реализации инвестиционные проекты в реальном секторе экономики. Тем самым финансовая деятельность компании является своего рода «локомотивом», который как бы «тянет» за собой её деятельность в реальном секторе экономики. Та и другая сторона деятельности компании оказываются неразрывно связанными друг с другом.
Это как раз то, чего пока практически нет в российской экономике. Несмотря на более чем 20-летние рыночные реформы, в России до сих пор работа с финансовыми инструментами осуществляется сама по себе (в основном в спекулятивных целях или в целях передела собственности), а работа в реальном секторе - сама по себе - в условиях жесточайшего дефицита инвестиций. И они практически не связаны между собой.