научная статья по теме НАЦИОНАЛЬНАЯ МОДЕЛЬ РЫНКА КАПИТАЛА КАК КОНЦЕПЦИЯ ТИПОЛОГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ Экономика и экономические науки
Текст научной статьи на тему «НАЦИОНАЛЬНАЯ МОДЕЛЬ РЫНКА КАПИТАЛА КАК КОНЦЕПЦИЯ ТИПОЛОГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ»
Национальная модель рынков капитала как концепция типологии финансирования
Национальная модель рынков капитала должна рассматриваться как квинтэссенция их структуры. Такой подход имеет теоретическое обоснование, согласно которому финансовые рынки являются «жизнеобеспечивающими» элементами экономики, поставщиками финансирования. В соответствии с типологией финансирования, получаемого субъектами экономики, мы различаем прямое и косвенное финансирование - иными словами, обеспечение через фондовый рынок или банки. При этом возникают два аспекта: институциональный и экономический. Первый предполагает субъектную структуру рынка: финансирование предоставляют банки или небанковские финансовые посредники. Экономический аспект описывает объекты рынка, т.е. какие финансовые инструменты при этом используются: соответственно это кредиты либо ценные бумаги. В соответствии с этим и складывается ограниченное (строго говоря, альтернативное) представление модели рынка как упрощенной модели действительности.
Базируясь на этих предпосылках, сформулируем понимание модели рынков капитала.
Модель рынка капитала определяется как
архитектура рынка и определение типа финансирования долгосрочного экономического развития, организуемого посредниками банковского (институционального) или фондового (публичного) типа.
Таким образом, модель рынка капиталов представляет собой своего рода концепцию финансирования национального хозяйства.
Хрестоматийно типичные модели капиталов, существующие в мировой практике, определяются как англосаксонская - с доминированием в финансировании инструментов фондового рынка и инвестиционных банков, и континентальная (германская, европейская) - с превалированием финансирования через рынок долгосрочных банковских кредитов и институциональным доминированием универсальных банков.
Первую модель иногда именуют рыночной, а вторую - банковской, что методологически неверно. Модель финансового рынка вообще не имеет национальной окраски. Нет континентальной или англосаксонской модели в чистом виде. В любой экономике возможно либо прямое, либо косвенное, либо смешанное финансирование, что и определяет суть
экономических наук, Академия народного хозяйства
при Правительстве РФ
Рис. 1. Факторы, определяющие модель рынков капитала
модели как квинтэссенции структурной конфигурации рынка. Национальный колорит возникает, когда мы говорим о внутренних и внешних факторах, комбинация которых в каждой локальной экономике индивидуальна. Сочетание в различных экономических системах макроэкономических факторов и условий, включая экономические, институциональные, исторические, правовые, политические, социальные и прочие, и определяет национальную модель рынка капиталов.
Совокупность наиболее важных экономических и институциональных факторов показана на рис. 1. Наиболее значимый для рынков капитала институциональный аспект - право собственности. Так, дисперсия и дробность собственности, активность розничных инвесторов на рынке ценных бумаг предполагает финансирование экономики через фондовые инструменты (преимущественно через акции) - идет тяготение к англосаксонской модели. Напротив, концентрированная структура собственности закономерно приводит к кредитному, долговому характеру экономики, к усилению роли банков при одновременном ослаблении небанковских финансовых посредников (континентальная модель).
Все заметнее и обратное воздействие: рынки капитала активизируются для изменения структуры собственности. С помощью долгосрочных кредитов (часто консорциального типа), масштабных эмиссий ценных бумаг все чаще решаются не задачи финансирования экономического развития, а проблемы корпоративного развития и контроля. Идет своего рода «обкрадывание» инвестиционной функции рынков капитала, что приводит к нарастающему разрыву между реальным и финансовым секторами. Среди ключевых экономических факторов отметим также те, которые, являясь детерминантами рынков капитала, одновременно влияют на инвестиционный потенциал и процессы капиталообразования. На рис. 1 они выделены: объемы, структура и динамика сбережений и накопления, динамика капитальных трансфертов и структура источников финансирования инвестиций.
Современные тенденции меняют рынок капиталов
Очевидной тенденцией является усиление роли прямого (эмиссионного) финансирования по сравнению с банковским кредитованием, или дезинтермедиация. К примеру, за десять лет, начиная с 1990 г., доля банков в активах финансового сектора снизилась практически во всех развитых странах: во Франции - с 81,1 до 64,5%, в Германии - с 83,5 до 72,1%, в Великобритании - с 75,1 до 66,7%, в США, где банки никогда и не были абсолютно доминирующими, - с 57,5 до 49,9%1. Из преобладающего компонента институциональной структуры банки стремятся к паритетному соотношению с небанковскими посредниками.
С глобализацией мировой экономики этот процесс только ускорился. В развитых странах все более отчетливо доминирует модель, основанная на фондовом рынке (англосаксонская). Фондовый рынок способен гибко, оперативно и адекватно откликаться на потребности в масштабном финансировании агентов глобального рынка, включая не только корпоративные структуры, но и правительства.
Дезинтермедиация объективно изменяет банковский рынок. Так, во многих зарубежных банках обычным
делом стала секьюритизация активов кредитных организаций. Причем не только коммерческих и потребительских кредитов, но и платежей по автокредитам, по кредитным картам, лизинговых платежей и т.д. В российских банках это пока не стало массовой практикой, но тоже уже используется.
Всего в различных формах с 2004 г. реализованы программы секьюритизации в 12 банках. В 2006 г. банк «Русский стандарт» провел ряд сделок по секьюритизации автокредитов и потребительских кредитов; в нынешнем году планирует секьюритизировать платежи по кредитным картам. В конце 2006 г. Альфа-Банк эмитировал еврооблигации, секьюритизировав диверсифицированные платежные права корпоративных клиентов банка. Ожидается масштабная секьюритизация ипотечных кредитов на сумму 1 млрд долл. в виде трех сделок по активам банков с участием глобального инвестиционного банка Merrill Lynch.
Усложнение финансовых операций, взрывной рост производных инструментов, секьюритизация активов, вторжение посредников в традиционные банковские ниши, слияния и поглощения - все это серьезно видоизменяет экономический базис финансового сектора, который ранее был строго поделен между банками и «небанками». Происходит диффузия, размывание четких границ между банковским и фондовым сегментами. Складывается некий новый тип финансового посредника - не универсальный банк, но и не классический фондовый брокер или инвестиционный банк.
Изменения в формах и структуре собственности также способствуют выдвижению фондового рынка на передний план. Но это вовсе не говорит об утрате банками их традиционно важной роли в концентрации и перераспределении ресурсов, не отрицает их исключительного значения в выполнении расчетно-коммуника-ционной функции. Равно и как небанковские посредники эксклюзивны в некоторых своих функциях.
Финансовые системы, исторически основанные на приоритетном банковском статусе, существуют в развитых и богатых странах (Германия, Франция, Япония). То же самое можно сказать и о странах с сильным фондовым рынком, эффективно управляемым национальными регуляторами. Таким образом, банки и небанковские финансовые посредники взаимно дополняют друг друга и в совокупности образуют ядро единого рынка капиталов. Финансовый рынок как единый механизм объективно способствует оптимизации распределения ресурсов, финансированию инноваций как важного рычага роста в эпоху постиндустриальной экономики.
От континентальной модели - к смешанной
Исторически наследуя сложившуюся инфраструктуру и экономические традиции, российский рынок капиталов сформировался на основе доминирования банковского институционального элемента - модель преимущественно континентальная. Именно банки были и до сих пор остаются основным институтом мобилизации сбережений населения и предприятий. Значительно превосходя по экономическому потенциалу иных финансовых посредников, банковская система России аккумулирует 20% национальных валовых сбережений.
Во многом доминирование банков объясняется исходными позициями при переходе к рынку. Треть рос-
Саркисянц А. О роли банков в экономике. - Вопросы экономики, 2003, № 3, С. 93.
Рис.2. Взаимосвязь базовых факторов развития финансовых рынков и формирования
сийских банков унаследовала материальную, ресурсную и кадровую социалистическую базу, так как они были созданы на основе региональных отделений специализированных госбанков - переходных структур от советского монобанковского сектора к рыночному. Банковский сектор стал институциональным лидером рыночных реформ.
Ускоренный рост фондового рынка объективно был предопределен. В ходе приватизации сформировался крупный корпоративный сегмент в виде финансово-промышленных групп, холдингов, альянсов (сейчас он включает в себя и глобальных отраслевых игроков). Крупные компании являлись не только клиентами банков, но и их учредителями и акционерами (часто контрольными). Это объективно работало на поддержание ведущего статуса банковского сектора. Однако слабая капитализация банков не давала возможности адекватно работать с предприятиями-гигантами как с потенциальными заемщиками. Поэтому свои растущие потребности в ресурсах крупные компании стали удовлетворять через фондовый рынок.
Оптовая и к тому же серьезно монополизированная структура собственности, сложившаяся в России, также ведет к некоторому ослаблению позиций банковского сектора и формирует современное институциональное лицо фондового рынка. Немалую роль играет и закрытый характер многих малых и средних предприятий, помогающий им выжить в условиях глобализации.
Наконец, практически полное отсутствие частного инвестирования в ценные бумаги завершает картину концентрированной субъектной структуры фондового рынка России. По данным Национальной ассоциации участников фо
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.