8.3. Форвардный курс и способы его определения.
Форвардный курс состоит из двух существенных частей: спотового обменного курса и форвардного спрэда, что можно представить в виде следующей простой формулы: ,где FR - форвардный курс; SR – спот-курс; FP – форвардный спрэд.
Спотовый курс является основным элементом форвардного курса. Форвардный курс определяется на основе спотового курса путём его коррекции на величину форвардного спрэда на конкретную дату расчётов. Форвардный спрэд называют также форвардными пунктами или форвардными пипсами.
Форвардные валютные курсы котируются в виде дифференциалов, выраженных в десятичных долях валюты котировки, между курсами спот и форвард. По негласной договорённости трейдеры на форвардном рынке указывают в котировках только последние цифры после запятой, отказываясь от полного формата котировки: например, трёхмесячный форвардный курс EUR/USD даётся как 15-17, а не в полном виде 0,4115 – 0,4117. Конечно, с математической точки зрения полный формат котировки более правилен и точен. Однако трейдеры отказываются от него по причине нежелания усложнять свои расчёты малозначимыми деталями. Кроме того, трейдерская практика в отношении форвардных котировок имеет ещё одну важную особенность: форвардные валютные курсы не округляются до привычного количества знаков после запятой (четыре знака для всех валют, исключая японскую йену, которая котируется с двумя знаками после запятой). Поэтому наличие большего количества десятичных знаков в форвардных котировках не должно никого удивлять.
С учётом сказанного рассмотрим на примерах, как практически вычисляются форвардные курсы на валютном рынке, если известны спот-курс и форвардный спрэд. Самый распространённый способ вычисления форвардного валютного курса предполагает два действия. Вначале форвардный спрэд переводится в полный формат котировки. Предположим, месячный форвардный спрэд для EUR/USD имеет значение 37.
Существует и другой способ вычисления форвардного валютного курса. Можно вначале устранить десятичную запятую в спот-курсе и сложить его с форвардным спрэдом в короткой котировке: 14615 + 37 = 14652. Затем возвращаем десятичную запятую на прежнее место и получаем такое же значение форвардного курса, как и в предыдущем случае: 1,4652. Как видим, оба способа расчёта форвардного валютного курса дают одинаковый результат, поэтому их можно применять в равной степени в зависимости от предпочтений тех, кто выполняет такие расчёты. В завершение необходимо сделать одно важное замечание. При вычислении форвардного курса обоими способами мы складывали спот-курс и форвардный спрэд. Между тем в формуле форвардного курса стоит знак «?». С чем это связано, мы выясним при рассмотрении типов форвардного спрэда.
Поскольку форвардные курсы котируются в виде форвардных дифференциалов, приведём формулу для определения размера форвардного дифференциала:
Природа форвардного спрэда (форвардных пунктов) связана не с силой или слабостью валют, а с разницей в процентных ставках для торгуемых валют с учётом количества дней до даты расчёта. Именно эти рыночные ожидания будущих изменений разницы в процентных ставках, а не изменений самих курсов валют, существенны для форвардного валютного ценообразования.
Прежде чем познакомиться со способами вычисления форвардного спрэда, рассмотрим, как определяются его типы. Если сторона цены покупателя (левая сторона) форвардного спрэда меньше стороны продавца (правой стороны), то данный спрэд – премиальный, и для получения форвардного курса его нужно прибавлять к спотовому курсу.
Если же сторона цены покупателя форвардного спрэда больше стороны цены продавца, то данный спрэд – дисконтный, и для получения форвардного курса его нужно вычесть из спотового курса. Рассмотрим данную ситуацию также на примере. Предположим, что трёхмесячный форвардный спрэд в японских йенах составляет 334 – 330, а спотовый курс USD/JPY равен 111,78 – 111,04. Вычисляя сторону цены покупателя, получаем: 111,78 – 3,34 = 108,44. Существование двух типов форвардного спрэда объясняет, почему в формуле форвардного курса между спот-курсом и форвардным спрэдом стоит знак «?», а не «+».
Для более чёткого различения премиального и дисконтного форвардного спрэда целесообразно усвоить следующие правила. Правило № 1: спрэд является премиальным, когда процентные ставки для рассматриваемой иностранной валюты и для всех периодов времени выше процентных ставок США. На премиальном форвардном рынке цены поднимаются с течением времени, начиная со спотового уровня, как по лестнице (рис. 12)[33]:
Рисунок 12. Лестница роста цен на премиальном форвардном рынке
Правило № 2. Спрэд является дисконтным, если процентные ставки для рассматриваемой валюты и для всех периодов времени ниже процентных ставок США. На дисконтном рынке форвардные цены понижаются, начиная со спотового уровня, то есть движутся по лестнице сверху вниз (рис. 13)[34].
Рисунок 13. Лестница цен на дисконтном форвардном рынке
Рассмотрим теперь способы вычисления форвардного спрэда. Учитывая процентную природу форвардного спрэда, его обычно рассчитывают с помощью следующей формулы:
При практическом применении указанной выше формулы важно помнить, что процентные ставки по валютам берутся в том периоде, для которого рассчитывается форвардный курс.
Однако данной формулы недостаточно для вычисления форвардного спрэда, так как она позволяет рассчитывать только средние значения форвардного спрэда. Между тем форвардные курсы, как и курсы спот, котируются двусторонне, поэтому они также имеют стороны bidи offer. Расчёт сторон bid и offer форвардного спрэда осуществляется следующим образом: